日元套息交易平仓缓解 人民币中间价走强

[ “我们还注意到，在过去12个月中，日股是少数几个盈利预测持续获得分析师上调的股市之一。事实上，60%的日本公司报告的第二季度业绩促成了这些上调。随着75%的套息交易已经基本平仓，日元已经反弹，这也意味着后续由日元升值而导致的对股市的冲击概率在下降。”杜肯称。 ]

引发全球市场巨震的日元套息交易平仓已平息。据第一财经记者从多家国家投行、资管机构处了解到，当前套息交易的平仓基本已经接近75%。

在这一背景下，美股、日本股市逐渐逼近本轮大回调前的位置，而日元对美元大涨后也进入震荡阶段。值得一提的是，与日元同为亚洲低息货币的人民币较前期低点的累计涨幅高达2000点，离岸人民币对美元一度升破7.1，近期也处于7.15的偏强水平震荡。

8月14日，人民币中间价报7.1415，上调64点，升幅创2024年5月6日以来最大。交易员普遍认为，随着人民币走强，当前中间价和即期价格趋同，早前央行设定的中间价往往相较开盘价强出近千点，以释放稳定信号，如今则更趋市场供求，这一操作也为日后潜在的逆周期调节预留空间。新交所方面对记者表示，看空离岸人民币的观点减弱。当前美元处于拐点，短期可能走弱，但中期的走势仍具复杂性，这仍取决于地缘政治和关税政策的变化。

日元套息交易平仓基本结束

日元套息交易的逆转引发市场巨震。全球首席投资官办公室（The Global CIO Office）首席执行官杜肯（Gary Dugan）对记者表示，目前越来越多的人认为，75%的日元套利交易已经结束。无论如何，日元已经反弹，消除了很大一部分疲软，使它处于相对于过去五年的平均水平非常有竞争力的水平。

截至北京时间8月14日18:40，美元/日元报146.97，美元/人民币、美元/离岸人民币分别报7.1417和7.1386。美元指数报102.295。上周一，美元/日元一度跌至141.68，日元对美元在短短两天内回落4%，美元指数也迅速反弹至103大关以上。

日元的突然升值导致恐慌指数激增。早前，交易员习惯用低成本的日元融资，并投入到高收益的货币或相应资产中，例如美元、美股等，这一交易的盛行也导致逆转的力量颇具破坏力。祸不单行，除了日本央行在两周前意外加息（15BP的幅度超出了10BP的预测，且开始缩表），美股也进入调整期，导致平仓的速度尤为猛烈，叠加众多对冲基金爆仓，甚至连避险资产的黄金也一度在“黑色星期一”被抛售换取流动性。

如今，随着日元趋于平静，全球市场情绪也迅速回温。不难发现，日经225指数已经来到36442.43点，相较于上周低点反弹近17%。一般而言，日本股市的走势和日元反向而行，一般日元走软被认为利好出口企业，而这些汽车、机械、半导体、百货商场等旅游主题等企业往往是权重股。

多数机构对记者表示，随着日本央行上周三紧急表态暗示年内不会继续加息，日本股市基本底部已经探明。杜肯对记者表示，日本股市仍比小型危机（硅谷银行爆雷）爆发前的水平低约10%。“虽然投资者仍担心日元近期的大幅升值以及可能对日本企业利润增长造成的负面影响，但我们认为股市的回调为买入提供了机会。6月1.1%的日本实际工资增长显著超出预期，表明经济正处于转型期，并有望向更好的方向发展。”

他提及，这是27个月以来首次出现工资的实际增长。名义工资增长了4.5%，是自1997年1月以来最大的增幅。加上不错的夏季奖金和可能进一步上涨的工资，家庭的财务状况应该会有所改善，这将有助于GDP增长前景的提升。

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“我们还注意到，在过去12个月中，日股是少数几个盈利预测持续获得分析师上调的股市之一。事实上，60%的日本公司报告的第二季度业绩促成了这些上调。随着75%的套息交易已经基本平仓，日元已经反弹，这也意味着后续由日元升值而导致的对股市的冲击概率在下降。”杜肯称。

嘉盛集团资深分析师陈嘉瑞Jerry Chen对记者提及，考虑到日本央行官员都表态在市场动荡环境中不考虑再次加息以安抚市场情绪，美元/日元在连续重挫后有所反弹，上周周线收出十字星，意味着多空双方暂时打成平手。已经大幅降低的日元空头仓位是否会进一步遭遇平仓，以及以什么速度平仓是决定汇率走势的关键。

“即使日本央行维持利率不变，美联储的降息预期仍可能继续压缩美日利差，而且汇率7月以来的下行压力短时间很难彻底扭转。因此在行情接近149以及151附近时需要留意再次下探的风险。若跌破前期的盘整位，141成为下方的关键支撑。”他称。

人民币贬值压力缓和

近一年多来，人民币和日元的相关性非常强。早前，对冲基金将日元、人民币等亚洲低息货币作为一篮子融资货币进行操作，而相对高息的澳元、美元等则聚集了较多多头头寸。

近阶段，在岸人民币表现亮眼，维持在7.15以下震荡，甚至离岸人民币的价格已经强于在岸人民币价格， 8月14日，在岸人民币比中间价更为强劲，这实属罕见。某外资行外汇交易员对记者表示：“由于交易员对中间价的信号意义颇为敏感，早前人民币贬值压力较大之际，央行很难大幅调贬中间价，很长一段时间都设定在7.12以下，这和即期交易价格往往差了1000点以上，导致人民币触及波动区间的上限。如今随着贬值压力缓和，顺势调贬一些中间价，也可以为后续逆周期调节预留空间。”

新交所方面对记者表示：“中国央行自6月起已允许每日美元对人民币中间价逐步上调（即调贬）。在岸即期汇率也有所上升，并继续在每日交易区间的上限附近徘徊。中国央行行长潘功胜表示中国央行倾向于维持外汇稳定。此外，美国经济数据疲软引发市场对美联储降息的猜测，认为9月的会议将迎来首次降息。因此，美元整体支撑位已减弱。”

新交所提及：“我们仍认为，中国央行不排除将允许人民币进一步贬值，同时保持汇率低波动性或弹性。从经济角度看，人民币贬值益处明显，包括减轻通胀下行的压力、抵消高进口关税对本国出口商的影响，鉴于本轮复苏依赖出口，这一点可能至关重要。”

就短期而言，该机构表示，建议看空美元对其他亚洲货币，在投资组合中增加对美元贬值的风险敞口以对冲风险。但并不建议将此作为核心的投资策略，原因可能在于美元的中期走势仍具有不确定性。

原因在于，随着11月5日美国大选的临近，情况可能会发生变化。市场往往会在选举前1~2个月关注选举动态。特朗普的经济政策（包括关税措施）可能会受到更多关注，从而提振美元，尤其是相对于对贸易敏感的亚洲货币。因此，机构预计美元将在7、8月进入弱势期，然后在第四季度走强，外汇市场的整体波动性可能会从目前的极低水平上升。同时，鉴于美联储即将降息，亚洲各国央行也可能重新调整本国利率，例如韩国央行等。

同时，美联储紧急降息的概率也大幅下降。景顺首席全球市场策略师胡伯（Kristina Hooper）告诉记者，美国7月非农就业报告引发了人们对于美国经济可能陷入衰退的担忧，进而导致市场陷入下跌。 但可见最终平息市场的也是劳动力数据，尤其是上周低于预期的失业救济金首次申领人数。“我认为，美联储不会在9月会议召开前实施紧急降息，因为没有面临紧急情况，没有采取这个行动的理由。事实上，如果真的宣布紧急降息，这反而会引发市场的巨大恐慌。”